자본비용

경제학 및 회계학에서 자본비용은 기업의 자금비용(부채와 자본 모두)이거나 투자자의 관점에서 "포트폴리오 회사의 기존 유가증권에 대한 요구 수익률"^[1]이다.회사의 새로운 프로젝트를 평가하는 데 사용됩니다.이는 투자자가 회사에 자본을 제공할 때 기대하는 최소 수익률이며, 따라서 새로운 프로젝트가 충족해야 하는 벤치마크를 설정합니다.

기본 개념

투자가 가치가 있으려면 자본에 대한 기대 수익률이 자본 비용보다 높아야 합니다.여러 가지 경쟁적인 투자 기회를 감안할 때 투자자들은 수익을 극대화하기 위해 자본을 투입할 것으로 예상된다.즉, 자본원가는 자본이 등가위험의 최선의 대체투자에서 얻을 수 있을 것으로 예상되는 수익률이며, 이는 자본의 기회비용이다.기업의 평균적인 영업활동과 유사한 리스크가 있는 프로젝트라면 기업의 평균적인 자본비용을 평가의 기준으로 삼는 것이 타당하거나 자본비용이 기업의 자금조달비용이다.다만, 기업의 핵심 사업 이외의 사업에서는, 기업의 ^[2]리스크가 같지 않기 때문에, 현재의 자본 코스트가 적절한 잣대가 되지 않는 경우가 있습니다.

기업의 유가증권은 일반적으로 부채와 자본을 모두 포함한다.따라서 기업의 자본비용을 결정하기 위해서는 부채비용과 자본비용을 모두 계산해야 한다.중요한 것은 채무비용과 자본비용이 모두 미래전망적이어야 하며 미래의 위험과 수익에 대한 기대를 반영해야 한다는 점이다.예를 들어, 이는 과거 부채 비용이 실제 미래 전망 부채 비용을 나타내는 좋은 지표가 아니라는 것을 의미한다.

부채비용과 자본비용이 결정되면 이들의 혼합인 가중평균자본비용(WACC)을 계산할 수 있다.이 WACC는 프로젝트의 기업에 대한 예상 자유현금흐름의 할인율로 사용될 수 있다.

예

한 회사가 공장 중 하나에 새로운 기계를 설치하는 등의 프로젝트나 투자를 고려하는 경우를 가정해 보겠습니다.이 새로운 기계를 설치하려면 기술자에게 기계 설치 비용을 지불하고 기계를 운반하고 부품을 구입하는 등의 비용이 듭니다.이 새로운 기계는 또한 새로운 이익을 창출할 것으로 기대됩니다(그렇지 않으면 회사가 이익에 관심이 있다고 가정할 때, 회사는 애초에 프로젝트를 고려하지 않을 것입니다).따라서 회사는 두 가지 광범위한 금융 카테고리로 프로젝트에 자금을 조달할 것이다. 즉, 채무 발행, 대출 또는 채권과 같은 기타 채무 상품과 보통 신주를 발행하여 자본을 발행하는 것이다.

이 새로운 기계에 자금을 대기 위해 회사에 투자하기로 결정한 새로운 채무자와 주주들은 그들의 투자 수익을 기대할 것입니다: 채무자들은 이자 지불을 요구하고 주주들은 배당금을 요구합니다(또는 그들의 가치가 상승한 후 주식을 팔아서 얻는 자본 이익).이 새로운 사업으로 창출된 이익의 일부는 빚을 갚고 새로운 주주들을 만족시키는 데 사용될 것이라는 생각이다.

이 새로운 프로젝트의 자금 출처 중 하나가 이자율 5%에 200,000달러의 채권(액면 발행)이라고 가정해 보십시오.이는 회사가 프로젝트에 자금을 조달하기 위해 특정 기간(채권 기간) 동안 20만 달러를 회사에 제공할 의향이 있는 투자자에게 채권을 발행한다는 것을 의미합니다.이 회사는 또한 투자자에게 원래 투자 금액의 5%(1만 달러)를 채권의 세부 사항에 따라 1년 또는 월 단위로 정기적으로 지급한다(이것을 쿠폰 지급이라고 한다).채권의 수명이 다하면(채권이 만기가 되면) 그 회사는 빌린 20만 달러를 돌려줄 것이다.

채권의 수명이 10년이고 쿠폰 지급이 매년 이루어졌다고 가정해 보자.이는 투자자가 10년 동안 매년 10,000달러를 받은 후, 마침내 10년 말에 20만 달러를 돌려받는 것을 의미한다.투자자의 관점에서 볼 때, 그들의 투자액 200,000달러는 10년 말에 회수될 것이다(손익이 전혀 없다). 그러나 그들은 쿠폰 지급을 통해서도 얻을 수 있을 것이다. 10년 동안 연간 10,000달러는 투자자에게 100,000달러의 순이익을 가져다 줄 것이다.이는 투자자가 회사에 대한 투자 위험을 감수하는 것에 대해 보상하는 금액이다(프로젝트가 완전히 실패하여 회사가 파산하면 투자자가 돈을 돌려받지 못할 가능성이 있기 때문에).

이 10만 달러의 순이익은 회사에 투자한 것에 대한 보상으로 회사가 투자자에게 지불했다.본질적으로, 이것은 회사가 20만 달러를 빌리기 위해 지불한 금액이다.그것은 새로운 자본의 20만 달러를 조달하는 비용이었다.따라서 20만 달러를 마련하기 위해 회사는 수익 중 10만 달러를 지불해야 했습니다. 따라서 이 경우 부채 비용은 50%라고 합니다.

이론적으로 회사가 같은 채권을 더 발행하여 추가 자본을 조달할 경우, 신규 투자자는 또한 투자 수익률 50%를 기대할 수 있다(실제로 요구되는 수익률은 투자 규모, 대출 기간, 프로젝트의 리스크 등에 따라 다르다).

자기자본비용은 같은 원리에 따른다: 투자자는 투자로부터 일정한 수익을 기대하며, 투자자가 회사에 투자하기 위해서는 회사가 이 금액을 지불해야 한다. (단, 배당금은 이자 지급과 달리 반드시 고정 지급이나 투자금이 아니기 때문에 자본비용은 다르게 계산된다.)법적 요건)

부채비용

기업들이 외부 대부업체로부터 자금을 빌릴 때, 이러한 자금에 대해 지급되는 이자를 부채 비용이라고 한다.채무비용은 회사채의 만기구조와 기간이 일치하는 무위험채권의 이율을 취한 후 디폴트 프리미엄을 더하여 계산한다.이 디폴트프리미엄은 채무액이 증가함에 따라 상승한다(다른 모든 조건이 동일할 경우 채무비용이 상승함에 따라 리스크가 상승하기 때문이다).대부분의 경우 부채비용은 공제 가능한 비용이기 때문에 부채원가는 자본원가와 비교하기 위해 세후 기준으로 계산한다(소득도 과세된다).따라서 수익성 있는 기업의 경우 부채는 세율에 따라 할인된다.공식은 다음과 같이 쓸 수 있습니다.

${\displaystyle K_{}}$ D ${\displaystyle =}$ ( ${\displaystyle R_{}}$f + ${\displaystyle \text{신용위험률})}$ (${\displaystyle 1}$ -${\displaystyle T}$) { $displaystyle K_{D$} = ($R_{f}+{\$text {$신용위험률}})$ (1 - T$)$ $\}$ ,

$여기$서 T$(\displaystyle$ T$)$는 법인세율, $(\$는 무위험세율입니다.

자본비용

자본원가는 비슷한 위험 프로파일을 가진 다른 투자(비교가능)와 비교함으로써 추론한다.일반적으로 자본자산가격결정모형의 공식을 사용하여 계산한다.

자본비용 = 무위험 수익률 + 리스크에 대해 예상되는 프리미엄

자본비용 = 무위험 수익률 + 베타 × (시장 수익률 – 무위험 수익률)

여기서 베타 = 관련 시장의 움직임에 대한 민감도.따라서 기호에는

$(\displaystyle E_{s}=R_{f}+\beta_{s}(R_{m}-R_{f})}$

여기서:

E는_s 유가증권의 예상 수익이다.

R은_f 해당 시장에서 예상되는 무위험 수익률(국채 수익률)이다.

β는_s 보안에 대한 시장 리스크에 대한 민감도이다.

R은_m 주식시장의 역사적 수익이다.

(R_m – R_f)은 무위험 자산에 대한 시장 자산의 위험 프리미엄입니다.

무위험금리는 국채 등 특정 시장에서 장기 채권의 수익률이다.

위와 같은 자본자산가격결정모형에 의한 요구수익 추정의 대안으로 Fama-France 3요소모형을 사용하는 것이 있다.

기대수익률

기대수익률(또는 투자자의 요구수익률)은 다음과 같은 "배당자본모델"로 계산할 수 있습니다.

${\displaystyle K_{}}$ ${\displaystyle c_{}}$ $=$ ${\displaystyle \frac{{\text{배당금}}_{}}{}}$점유율 (${\displaystyle \frac{1}{}}$+ ${\displaystyle \frac{\text{성장})}{}{\text{가격시장}}_{}\frac{{}_{}}{}}$+ ${\displaystyle {\text{성장률}}_{}}$({$style$ K_${cs$}=$squalfrac${\$text{Payment/Share}}_{\text{Growth}}}}}{\text{\text{$Price}}}}}{\{\$text{\{text{Text${Growarket$}}}}}}}}}}{{{{{{$Throw}}}}}}}}}}}}}}{텍스트}}}{$텍스트}}}}}{$

평.

이 모형은 투자자들은 무위험 수익률에 시장위험 프리미엄을 곱한 시장위험 민감도(β)를 더한 수익률을 기대할 것이라고 명시하고 있다.

리스크 프리미엄은 시간과 장소에 따라 다르지만, 일부 선진국에서는 20세기 동안 평균 약 5%인 반면 신흥 시장에서는 최대 7%까지 높아질 수 있습니다.주식시장 실질자본이익률은 연간 실질 GDP 성장률과 거의 같다.다우존스 산업평균지수의 자본이익은 1910-2005년 ^[3]동안 매년 1.6%였다.배당금은 평균 자본의 총 "실질" 수익률을 약 3.2%로 두 배로 증가시켰다.

시장 리스크에 대한 민감도(β)는 기업마다 다르며 경영에서 비즈니스 및 자본 구조에 이르기까지 모든 것에 따라 달라집니다.이 값은 "이전"으로 알 수 없지만, 이전(과거) 수익률과 유사한 기업과의 과거 경험으로부터 추정할 수 있다.

이익잉여금비용/내부자본비용

이익잉여금은 자본의 구성요소이므로 이익잉여금(내부자본)의 원가는 위에서 설명한 자본원가와 동일하다.배당금(투자자에게 지급되고 보유되지 않은 이익)은 자본보유자에 대한 자본수익률의 구성요소이며, 그러한 메커니즘을 통해 자본원가에 영향을 미친다.

내부자본원가 = [(내년 주당배당금/(현재 시가 - 플로테이션 비용)]+배당 증가율]]

가중평균자본비용

가중 자본 비용(WACC)은 기업의 자본 비용을 측정하기 위해 금융에서 사용됩니다.WACC는 관리자에 의해 지시되지 않습니다.오히려 채권자, 소유자 및 기타 자본 제공자를 만족시키기 위해 기업이 기존 자산 기준으로 획득해야 하는 최소 수익률을 나타냅니다. 그렇지 않으면 기업은 다른 ^[4]곳에 투자하게 됩니다.

기업의 총자본은 자본가치(미지급보증과 옵션이 없는 기업의 경우, 이는 회사의 시가총액과 동일)와 부채비용(이자율변화에 따라 부채비용이 변동함에 따라 지속적으로 갱신되어야 한다)이다.대차대조표상의 주주 자본이 아니라 부채 대 자본 비율의 "자본"이 모든 자본의 시장 가치라는 점에 유의하십시오.자본의 회사의 가중 원가를 계산할 때 우리가 가장 먼저 개별 자금 조달 출처의 비용을 산출하야 한다.외채비가 선호도 자본 비용, 재산권 캡의 비용이다.

WACC의 계산은 회사가 상장되지 않은 경우^{[citation needed]} 자기자본의 공정시장가치를 추정해야 하는 반복적인 절차이다.조정 현재가치법(APV)은 프로젝트의 가치와 자금조달 프로그램의 가치를 분리하기 때문에 이 경우 훨씬 사용하기 쉽습니다.

자본 비용에 영향을 미칠 수 있는 요인

다음은 자본 ^[5][6]비용에 영향을 미칠 수 있는 요인 목록입니다.

자본구조

채무 발행에 대한 세금 우대 때문에, 새로운 자본보다는 부채를 발행하는 것이 더 저렴할 것이다(이는 수익성 있는 기업에게만 해당되며, 세금 감면 혜택은 수익성 있는 기업에게만 제공됩니다).그러나 어느 시점에서는 신규채권 발행 비용이 신규채권 발행 비용보다 더 커질 것이다.이는 부채를 늘리면 디폴트 리스크가 증가하기 때문에 기업이 돈을 빌리기 위해 지불해야 하는 이자율이 증가하기 때문입니다.자본구조에서 너무 많은 부채를 활용함으로써 이러한 채무불이행 위험이 증가하면 다른 출처(예: 이익잉여금 및 우선주)의 비용도 증가할 수 있다.경영진은 자금 조달의 "최적 조합" 즉, 자본 비용을 최소화하여 기업의 가치를 극대화할 수 있는 자본 구조를 식별해야 합니다.

톰슨 파이낸셜 리그 표에 따르면 전 세계 부채 발행이 주식 발행보다 90~10배 많은 것으로 나타났다.

자본의 구조는 자본의 가중평균비용을 고려하여 결정되어야 한다.

경상배당정책

재무 및 투자 결정

경상소득세율

이자율

회계정보

Lambert, Leuz 및 Verecchia(2007)는 회계 정보의 품질이 기업의 자본 비용에 직간접적으로 ^[7]영향을 미칠 수 있다는 것을 발견했다.

한계자본비용의 중단점

모딜리아니-밀러 정리

Miller와 Modigliani는 채무 발행에 세제 혜택이 없고 자본이 자유롭게 발행될 수 있다면 특정 가정(세금 없음, 파산 가능성 없음)에서 임대된 기업의 가치와 무이자 기업의 가치는 같아야 한다는 것을 보여주었다.

「 」를 참조해 주세요.

• 보통주
• 우선주

레퍼런스

추가 정보

• Modigliani, F.; Miller, M. (1958). "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment". American Economic Review. 48 (3): 261–297. JSTOR 1809766.
• Rosenbaum, Joshua; Joshua Pearl (2009). Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers & Acquisitions. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons. ISBN 978-0-470-44220-3.
• Yee, Kenton K. (2000). "Aggregation, Dividend Irrelevancy, and Earnings-Value Relations". Contemporary Accounting Research. 22 (2): 453–480. doi:10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U. S2CID 154429249. SSRN 667781.