전환사채

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금융에서 전환사채, 전환사채 또는 전환사채(만기가 10년 이상인 경우에는 전환사채)는 발행회사의 특정 수량의 보통주나 동일한 가치의 현금으로 전환할 수 있는 채권 유형이다.부채와 자본과 유사한 ^[1]기능을 가진 하이브리드 보안입니다.그것은 19세기 중반에 시작되었고 제이콥 리틀과 대니얼 드류 같은 초기 투기꾼들이 시장 ^[2]매점에 대항하기 위해 사용했다.

전환사채는 신용등급이 낮고 성장 잠재력이 높은 기업이 가장 많이 발행한다.전환사채는 투자자의 자금을 위해 보통채에서처럼 고정금리나 변동금리를 주기로 합의했기 때문에 채무담보로도 간주된다.전환사채는 주식으로 전환할 수 있는 선택권을 통해 부가가치를 보유하는 것을 보상하기 위해 일반적으로 전환사채의 이자율이 유사한 비전환채무의 이자율보다 낮다.투자자는 쿠폰 지급의 현금흐름과 만기 시 원금의 수익률로 하락을 보호하면서 자본으로의 전환의 잠재적 상승폭을 받는다.이러한 부동산(그리고 종종 전환사채 거래가^[3] 공정가치보다 낮다는 사실)은 자연스럽게 전환사채에서 긴 포지션이 기초자본에서 짧은 포지션으로 균형을 맞추는 전환재정거래의 개념으로 이어진다.

발행자의 관점에서 전환사채를 매각하여 자금을 조달하는 주된 이익은 현금 이자 지급의 감소이다.전환사채를 발행하는 기업의 장점은 주식으로 전환하면 기업의 부채가 사라진다는 것이다.그러나, 이자 지급 감소의 혜택의 대가로, 채권 보유자들이 채권을 신주로 전환할 때 예상되는 주식 희석 때문에 주주 자본의 가치가 감소한다.

전환 지폐는 또한 미래의 투자 ^[4]라운드에서 자본으로 전환되는 부채의 형태로서 스타트업 기업에 대한 시드 투자를 위한 빈번한 수단이다.처음에는 채무보호를(제한적)하지만 창업이 성공하면 자본으로 위쪽을 나눠 갖는 하이브리드 투자차종으로, 너무 이른 단계에서 회사 가치를 평가할 필요는 없다.

종류들

보험 계약자들은 상당히 혁신적이었고 초기 컨버터블 구조의 몇 가지 변형을 제공했습니다.금융시장에는 공식적인 분류가 존재하지 않지만 전환가능세계를 다음과 같은 하위 유형으로 나눌 수 있다.

바닐라 전환 채권

바닐라 컨버터블 본드는 가장 단순한 컨버터블 구조이다.그들은 보유자에게 미리 결정된 전환가격에 따라 결정된 특정 수의 주식으로 전환할 권리를 부여한다.그들은 유가증권의 존속기간 동안 쿠폰 정기지급을 제공할 수 있으며 보유자가 채권의 명목가치를 상환할 수 있는 확정만기일을 가질 수 있다.이러한 유형은 가장 일반적인 전환가능 유형이며 일반적으로 전체 자산 분류와 잘못 연관된 비대칭 수익 프로파일과 양의 볼록성을 제공하는 것이다.

필수 컨버터블

의무 컨버터블은 특히 미국 시장에서 바닐라 아형의 일반적인 변형입니다.강제전환은 보유자가 만기에 주식으로 전환하도록 강제할 것이다.그러한 유가증권은 매우 자주 두 가지 전환가격을 부담하게 될 것이며, 그 프로파일은 "위험 반전" 옵션 전략과 유사할 것이다.첫 번째 전환가격은 투자자가 액면가치에 상당하는 금액을 다시 주식으로 받을 수 있는 가격을 제한하고, 두 번째 전환가격은 투자자가 액면가보다 더 많은 수익을 얻을 수 있는 가격을 제한한다.만약 주가가 최초 전환가격보다 낮다면 투자자는 최초 투자와 비교하여 자본손실을 입을 것이다(잠재적 쿠폰 지급 제외).의무전환차량은 프리미엄으로 지분을 순매도하는 것과 비교할 수 있다.

리버스 컨버터블

역회전 컨버터블은 덜 일반적인 변형이며, 대부분 합성적으로 발행된다.그들은 바닐라 구조의 반대일 것이다: 전환 가격이 단기 투자 옵션으로서 작용할 것이다: 주가가 전환 가격 아래로 떨어지면 투자자는 기초 주식 실적을 노출되기 시작하고 더 이상 채권을 액면 그대로 상환할 수 없게 된다.이러한 부정적인 볼록성은 보통 높은 정기적 쿠폰 지급으로 보상될 것이다.

패키지 컨버터블

패키지화된 컨버터블 또는 "채권 + 옵션" 구조는 단순하게 스트레이트 본드와 콜옵션/보증으로 포장되어 있습니다.일반적으로 투자자는 두 다리를 개별적으로 거래할 수 있을 것이다.비록 최초 보상은 일반적인 바닐라 보상과 비슷하지만, 만기시점에 보유자가 일부 현금이나 주식을 받는 것이 아니라 일부 현금과 잠재적으로 일부 주식을 받는 것이기 때문에 포장전환자는 이와 관련된 역학관계와 위험이 다를 것이다.예를 들어 일반 바닐라 컨버터블 구조에서 흔히 볼 수 있는 수정된 지속시간 완화 효과를 놓칠 수 있다.

우발 컨버터블

우발전환차는 의무전환차량의 변형이다.자산가치가 보증채무의 가치보다 낮은 경우와 같이 미리 지정된 트리거 이벤트가 발생하면 이러한 이벤트가 자동으로 자본으로 전환됩니다.

외화전환차

외화전환사채는 발행회사의 국내 통화와 다른 통화로 액면가가 발행되는 전환사채입니다.

교환사채

발행회사와 주식회사가 다른 회사(예: XS0882243453, GBL은 GDF 수에즈)인 전환사채.이러한 구별은 보통 위험의 관점에서 이루어진다. 즉, 자본과 신용의 상관관계가 있는 경우, 기업은 법적으로 구별되지만, 최종 보증인이 기초 주식회사와 동일하다고 간주되지 않는다(예: 특정 법적 전환 사채, 이슬람 전환 사채의 경우 전형적으로)(이슬람 율법에 준거하도록 설정)

합성 결합

특정 기초 자본에 대한 전환 보상을 복제하기 위해 투자 은행이 발행하는 합성 구조 전환 채권(예: Barclays/MSFT 25 US06738G8A15 - Barclays Bank PLC가 발행자이고 Microsoft가 참조 기초 자본입니다).대부분의 리버스 컨버터블은 합성품이다.패키지 컨버터블(예: Siemens 17 DE000A1G0)에 주의해 주십시오.WA1)는 발행자가 투자은행이 아니기 때문에 합성기업으로 간주되지 않는다.그것은 단지 인수인으로서 행동할 뿐이다.이와 유사하게, 스트레이트 본드와 옵션을 사용하는 복제 구조는 패키지 구조로 간주될 것이다.

구조, 기능 및 용어

• 쿠폰 : 발행자로부터 전환사채 보유자에게 지급하는 정기이자 지급.고정, 가변 또는 0일 수 있습니다.
• 만기/상환일:사채의 원금(액면금액)과 모든 잔여이자를 지급해야 하는 날짜.경우에 따라서는 비바닐라 전환사채의 경우 만기일(영구적)이 없으며, 이는 종종 우선 전환사채의 경우(예: US0605056821)이다.
• 최종 전환 날짜:보유자가 주식으로의 전환을 청구할 수 있는 최종일.상환일과는 다를 수 있어요
• 수익률: 전환사채의 발행일 현재 수익률은 사채가 프리미엄 상환을 제공하는 경우 쿠폰가치와 다를 수 있습니다.그러한 경우에 수익률가치는 프리미엄 상환가치와 중간 풋 상환가치를 결정할 것이다.
• 본드 플로어:스트레이트 채권 가치라고도 하는 전환 사채의 고정 수익 요소(정기 이자 지급, 만기 시 원금 지급 및 보통주 대비 자산 우위 주장)의 가치입니다.^[5]
• 발행설명서에는 전환비율 또는 전환가격이 기재되어 있습니다.전환비율은 채권을 보통주로 교환할 때 투자자가 받는 주식의 수이다.전환가격은 채권을 보통주로 ^[6]교환할 때 주식을 취득하기 위해 주당 지급되는 가격이다.
• 시장 환산 가격:전환투자자가 보통주로 전환할 권리에 대해 실질적으로 지불하는 가격.아래와 같이 계산됩니다.일단 기초 주식의 실제 시장 가격이 컨버터블에 포함된 시장 전환 가격을 초과하면, 주가가 추가로 상승하면 컨버터블 증권의 가격이 적어도 같은 퍼센트 상승할 것이다.따라서 시장전환가격은 ^[7]손익분기점이라고 할 수 있다.

시장전환가격 = 전환사채/전환비율

• 시장 전환 프리미엄: 시장 전환 가격과 기초 주식의 현재 시장 가격 간의 차이.전환사채 매입자는 전환사채의 고정수익 특성에 의해 제공되는 하향보호를 받는 대가로 전환할증권을 받아들인다.주가가 하락하더라도 전환사채 가격은 채권 바닥 가치 이하로 떨어지지 않을 것이다.시장전환 프리미엄은 보통 주당기준으로 표시되며 다음과 ^[8]같이 계산됩니다.

주당 시장전환 프리미엄 = 시장전환 가격 - 현재 시장가격

• 패리티: 전환된 경우 전환 가능한 즉시 가치. 일반적으로 현재 주가에 100을 기준으로 표시되는 전환 비율을 곱한 값으로 구합니다.Exchange Property라고도 합니다.

컨버터블에는 다음과 같은 다른 기능이 있을 수 있습니다.

• 통화 기능:(일부 채권에 대한) 발행자가 상환을 위해 채권을 조기에 호출할 수 있는 능력.이 옵션을 콜옵션으로 오인해서는 안 됩니다.Softcall은 발행자가 특정 상황에서만 통화할 수 있는 통화 기능을 말하며, 일반적으로 기초 주가 성과에 기초한다(예를 들어 현재 주가는 30일 중 20일 동안 환산 가격의 130%를 초과한다.하드콜 기능에는 날짜 이후의 특정 조건이 필요하지 않습니다.이 경우 발행자는 발행의 일부 또는 전부를 특정 날짜 이후에 콜 가격(일반적으로 액면)으로 회수할 수 있습니다.
• 기능 추가:채권 보유자(대여자)가 발행자(대여자)에게 만기 전에 대출금을 상환하도록 강제할 수 있는 능력.이는 종종 기회의 창구로 3년 또는 5년마다 발생하며 보유자가 조기 상환할 권리를 행사할 수 있도록 한다.
• 우발 전환(CoCo라고도 함):전환사채권자가 주식으로 전환할 수 있는 능력을 제한한다.일반적으로 제약은 기초 주가 및/또는 시간(예: 주가가 전환 ^[9]가격의 115%를 초과하는 경우 매 분기 전환 가능)에 기초한다.그러한 점에서 역전환차량은 조건부 전환특징에 기초한 의무변경으로 볼 수 있다.최근 일부 CoCo의 발행은 일부 대형 은행 발행사의 Tier-1 자본비율에 기초하고 있다.
• 재설정: 전환 가격은 기본 재고 실적에 따라 새로운 값으로 재설정됩니다.통상 실적이 저조한 경우(예: 1년 후의 주가가 전환 가격의 50% 미만인 경우, 새로운 전환 가격이 현재의 주가입니다).
• 제어 변경 이벤트(래칫이라고도 함):전환 가격은 기반이 되는 회사를 인수할 경우 재조정될 것입니다.래칫 공식에는 많은 하위 유형(예: 전체 기준, 시간 의존적...)이 있으며, 채권 보유자에 대한 영향은 작을 수 있다(예: ClubMed, 2013). 또는 유의할 수 있다(예: Aegis, 2012).종종 이 조항은 전환사채 보유자들에게 채권의 조기 상환을 요구하는 "퍼팅" 능력을 부여한다.
• 비질량:이미 스트레이트 채권시장에서 저금리 혜택을 받고 있는 발행자에게 전환 발행이 여전히 매력적이게 하기 위해 비질성 기능은 저금리(유로화 등)와 함께 보급되어 왔다.비확장배치에서는 발행자는 동시에 인수자(또는 제3자)와 OTC 옵션계약을 체결할 것이다.이 선택권은 종종 전환기업의 만기와도 일치할 것이다.따라서 주가가 파업 이상이면 만기 전환시 희석액을 상쇄할 수 있다.일반적으로 전환규약은 희석되는 것을 완전히 방지하기 위해 조기 ^[10]전환 가능성을 제약할 것이다.

시장 및 투자자 프로필

세계 전환사채 시장은 약 4000억달러(2013년 1월 기준, 합성품 제외)로 비교적 작다.이에 비해 스트레이트 회사채 시장은 약 14,000억 달러이며, 이 중 약 3200억 달러는 자산 등급의 가장 큰 서브 세그먼트인 "바닐라" 전환 사채입니다.

컨버터블은 균등하게 분산되어 있지 않으며, 지역마다 약간의 차이가 있습니다.

• 북미: 전 세계 컨버터블 시장의 약 50%를 차지하고 있으며, 대부분이 미국 시장입니다(캐나다가 재료 부문에서 잘 대표되고 있다고 해도).이 시장은 비교적 균일한 컨버터블 구조를 가진 다른 시장보다 더 표준화되어 있다(예: 표준 제조-전체 인수 기능, 우발 전환 @ 130%).이 거래에 관해서는, 미국의 컨버터블 시장은 TRACE를 중심으로 「집중화」되어 있어 가격 투명성에 도움이 된다.이 시장의 또 다른 특수성은 특히 금융기관(미국 지역 벤치마크 발행의 약 10~20%)에 대한 필수 전환 및 선호도의 중요성이다.대부분의 거래 업무는 뉴욕에 근거지를 두고 있다.
• EMEA: 유럽, 중동 및 아프리카 발행은 보통 유럽 밖에서 거래되고 있으며, 런던은 파리에 이어 가장 큰 노드이며, 프랑크푸르트 및 제네바의 규모는 적다.세계 시장의 약 25%를 차지하고 있으며, 구조(예를 들어 CoCoCo's에서 프랑스 OCEANE)의 측면에서 더 큰 다양성을 보이고 있다.이러한 표준화의 결여로 인해, 통상적인 관점에서는, 미국 시장보다 기술적이고 용서할 수 없는 것으로 간주되는 경우가 많다.극히 적은 양의 물량이 교환 거래되는 반면, 대부분은 가격 보고 시스템(TRACE 등) 없이 OTC를 수행합니다.유동성은 북미 시장보다 현저히 낮다.거래 관행이 균일하지 않음:프랑스 컨버터블은 더러운 단위로 거래하는 반면, 다른 국가들은 개념적으로 동등한 방식으로 깨끗한 거래를 할 것이다.
• 아시아(일본 이외):이 지역은 전체 시장의 약 17%를 차지하며, 발행 전체에서 표준화가 진행되고 있지만 전체적인 구조는 EMEA 시장과 유사하다.거래의 대부분은 홍콩에서 이루어지며 싱가포르에서 약간의 거래가 이루어진다.
• 일본 : 2013년 1월 현재 이 지역은 북미 시장에 버금가는 규모지만 전체 시장의 약 8%를 차지하고 있다.대부분 저금리 환경 때문에 쿠폰 지급을 낮추는 경쟁 우위가 발행사들에게 덜 매력적이기 때문이다.일본 시장의 주요 특징 중 하나는 발행 가격이 일반적으로 100을 넘는다는 것이다. 즉, 투자자는 실질적으로 마이너스 수익률을 기록하여 상승의 기초가 되는 잠재적 자본으로부터 이익을 얻는다.거래의 대부분은 도쿄 밖에서 이루어진다(일부 국제 기업의 경우 홍콩에서도 마찬가지).

전환사채 투자자는 크게 두 가지 범주로 나뉩니다.헤지 대상 및 장기 전용 투자자.

• 헤지드/아비트레이지/스왑 투자자: 가장 기본적인 반복을 위해 전환사채의 길이가 긴 전환사채와 기초주식이 부족한 전환사채를 핵심 전략으로 사용하는 전용 트레이딩 데스크 또는 헤지드 펀드.주식을 매각하면서 컨버터블을 사는 것을 흔히 "스왑 중"이라고 합니다.위험회피대상 투자자는 하나 이상의 위험회피(예: 주식공여, CDS, 자산스왑, 옵션, 미래)를 실시함으로써 서로 다른 위험(예: 주식, 신용, 이자율, 변동성, 통화)을 조정할 것이다.본질적으로 시장조달자는 주간 및/또는 야간에는 시장조달 업무를 수행하는 데 필요한 유동성을 제공하기 위해 거래장부를 위험회피대상 방식으로 보유하게 되므로 위험회피대상 투자자이다.
• 장기투자자/직접투자자: 비대칭적인 수익프로파일로 채권을 소유하는 전환가능투자자.그들은 보통 다양한 위험에 노출될 것이다.글로벌 전환펀드는 일반적으로 환율위험과 금리위험을 회피하지만 변동성, 지분 및 신용위험은 일반적으로 전략범위에서 제외됩니다.

이러한 투자자들 간의 분열은 지역에 따라 다르다.2013년 미국 지역은 Hedged Investors(약 60%), EMEA는 Long-Only 투자자(약 70%)가 지배하고 있었다.글로벌하게 분할은 두 카테고리 간에 거의 균형을 이루고 있습니다.

평가

이론적으로 전환사채의 시장가격은 그 내재가치 이하로 하락해서는 안 된다.내재가치는 단순히 액면가치에 보통주의 현재 시장가격을 곱한 주식의 수이다.

컨버터블 본드 동작의 3가지 주요 단계는 다음과 같습니다.

• 인더머니:전환가격은 <주식가격>입니다.
• 앳 더 머니:전환 가격은 = Equity Price입니다.
• 비용 절감:전환가격은 > Equity Price 입니다.

가치평가 관점에서 전환사채는 채권과 신주인수권의 두 가지 자산으로 구성된다.컨버터블의 가치를 평가하려면 다음과 같은 가정이 필요하다.

1. 옵션 가치의 기초 주식 변동성
2. 기업의 신용 프로파일과 자본구조 내 전환기업의 순위를 고려한 고정소득 부분에 대한 신용 스프레드.

전환기업의 시장가격을 이용하여, 내재된 변동성(가정된 스프레드 사용)이나 내재된 스프레드(가정된 변동성 사용)를 결정할 수 있다.

이러한 변동성/신용 이분법은 전환기업을 평가하는 표준 관행이다.전환기업을 매우 흥미롭게 하는 것은 교환채권의 경우(위 참조)를 제외하고는 변동성과 신용을 완전히 분리할 수 없기 때문이다.변동성이 커지면 신용이 저하되는 경향이 있습니다.교환채권의 경우 발행자의 신용품질은 기초주식의 변동성과 분리될 수 있다.컨버터블과 교환차의 진정한 예술가는 이 균형 잡힌 행동을 할 줄 아는 사람들입니다.

전환기업의 가치를 계산하는 간단한 방법은 미래이자 및 원금상환의 현재가치를 채무원가로 계산하고 워런트의 현재가치를 더하는 것이다.그러나 이 방법은 확률적 금리와 신용 스프레드를 포함한 특정 시장의 현실을 무시하고 발행자 호출, 투자자 풋, 전환 금리 재설정과 같은 인기 있는 전환 가능 특성은 고려하지 않는다.이러한 특징을 가진 컨버터블을 평가하는 데 가장 인기 있는 모델은 유한 차분 모델뿐만 아니라 보다 일반적인 이항^[11] 트리 및 삼항 트리이다.그러나 몬테카를로 방법에 기초한 평가 모델도 이용할 ^[12]수 있다.

1991-92년 이후, 유럽의 대부분의 시장 제조자들은 전환차를 평가하기 위해 이항 모델을 사용해 왔다.모델은 INSEAD, 캐나다의 Trend Data, Bloomberg LP 및 자체 개발 모델 등에서 구할 수 있었다.이러한 모형은 신용 스프레드, 가격 책정에 대한 변동성(과거 변동성이 종종 사용됨) 및 무위험 수익률의 투입이 필요했다.이항계산에서는 미래 주가에 종 모양의 확률분포가 존재한다고 가정하고 변동성이 높을수록 종 모양은 더 평평하다고 가정한다.발행자 요청과 투자자의 풋이 있는 경우, 이러한 요구는 다른 주가 수준에서 옵션권의 예상 잔여 기간에 영향을 미칠 것이다.이항가치는 (1) 현재가격에서 확장되는 격자의 모든 다른 노드에서 판독치를 얻고 (2) 주가수준에 ^[13]따라 다양한 기간의 기대잔존선택권을 고려하는 가중기대값이다.주관성의 세 가지 가장 큰 영역은 (1) 변동성이 일정하지 않기 때문에 사용하는 변동성 비율과 (2) 헤지펀드와 시장지배인의 주식 차입원가를 모형에 포함시킬 것인지 여부이다.세 번째 중요한 요소는 (3) 발행자가 발행자에 대한 배당원가를 최소화하기 위해 발행자가 채권을 호출할 때 인도된 자본의 배당상태이다.

위험.

전환사채는 주로 신생기업이나 중소기업에 의해 발행된다.어느 방향으로든 디폴트(채무불이행) 또는 대규모 이동이 발생할 가능성은 확립된 기업보다 훨씬 높습니다.투자자들은 전환사채와 관련된 중요한 신용위험과 가격변동 행태에 대해 예민하게 인식해야 한다.따라서 가치평가모형은 신용위험을 포착하고 잠재적 가격폭등을 처리할 필요가 있다.

투자자를 위한 용도

• 전환사채는 보통 전환주식의 수익률보다 더 높은 수익률을 제공하는 발행사채이다.
• 전환사채는 투자자에게 우선주나 보통주보다 안전하다.전환사채의 가치는 채권 바닥의 가치로만 떨어지기 때문에 자산보호를 제공한다.그러나 실제로는 주가가 너무 많이 떨어지면 신용 스프레드가 증가하여 채권 가격이 채권 바닥 아래로 내려갈 것이다.동시에 전환사채는 높은 지분형 수익률을 제공할 수 있다.
• 또한 전환사채는 보통 보통주보다 변동성이 적다.실제로 전환사채는 콜옵션처럼 행동한다.따라서 C가 콜 가격이고 S가 정규 점유율일 경우

$\displaystyle \Delta = prightfrac {\delta S}\오른쪽 화살표 C=\Delta \times S.}$

그 결과 0< $δ$ \ $Delta$< 1$}$C < S\ $displaystyle$\$delta$ C < \ $delta$ S이 됩니다.이는 C의 변동이 S의 변동보다 작다는 것을 의미하며, 이는 휘발성이 낮다는 것을 의미합니다.

• 전환사채의 동시매입과 같은 발행사의 보통주의 공매도는 전환차익거래로 알려진 헤지펀드 전략이다.이러한 전략의 동기는 전환사채에 내재된 주식선택권이 전환차익거래자에 의해 이용될 수 있는 저렴한 변동성의 원천이기 때문이다.
• 제한된 상황에서, 특정 전환사채는 공매도될 수 있고, 따라서 주식의 시장가치를 떨어뜨리고, 채무자가 공매도할 주식을 더 많이 요구할 수 있다.이것은 죽음의 소용돌이 금융으로 알려져 있다.

발행자의 사용

고정금리 차입비용 절감

• 고정 금리 차입 비용을 낮춥니다.전환사채는 발행사가 더 낮은 비용으로 부채를 발행할 수 있게 해준다.일반적으로 발행된 전환사채는 일반사채보다 수익률이 1%에서 3% 정도 낮다.

낮은 고정금리 장기차입으로 고정

• 낮은 고정금리 장기차입으로 고정된다.금리 추이를 지켜보는 재무담당 이사에게 고정금리 채무로 자금을 조달하거나 변동금리 은행 차입금을 고정금리 전환 차입금으로 바꾸려는 매력은 있다.비록 고정 시장이 돌아선다고 해도, 회사는 여전히 전환차를 통해 대출할 수 있고, 그 어느 때보다도 낮은 이자를 가지고 대출할 수 있을 것이다.

권리 발행 스트라이크 가격보다 높은 전환 가격

• 권리 발행 스트라이크 가격보다 높은 전환 가격.이와 유사하게 기업이 컨버터블에 고정하는 전환가격은 최근 주가가 도달한 수준보다 높을 수 있다.예를 들어 20~30%의 프리미엄이 발행된 전환사채의 지분희석과 신주가 현재 주가에 대해 15~20%의 할인혜택을 제공할 때 더 높은 지분희석을 비교한다.

투표 희석 지연

• 투표 희석 지연.전환사채의 경우, 기존 주주의 의결권의 희석은 사채의 최종 전환시에만 발생한다.그러나 전환우선주는 일반적으로 우선배당이 연체될 때 의결권을 갖는다.물론, 발행자가 전환이 아닌 교환가능품을 발행하기로 결정한다면 더 큰 투표 영향이 발생한다.

총 부채 수준 증가

• 총 부채 수준 증가.컨버터블을 사용하여 발행된 회사의 총 부채 금액을 늘릴 수 있습니다.시장은 기업이 신용등급과 부채비용에 부정적인 영향을 미치지 않고는 일정한 한도 이상으로 부채가 늘어나지 않을 것으로 예상하는 경향이 있다.전환차는 연이은 부채의 "창구"가 열리지 않을 때 추가 자금을 제공할 수 있다.전환권이 보상으로 매력적이라면 전환채무의 후순위화는 투자자에 의해 허용가능한 위험으로 간주되는 경우가 많다.

사전 도입 규칙에 따라 허용되는 자금 지원 극대화

• 사전 수용 규칙에 따라 허용되는 자금 지원 극대화.기업이 비주주에게 비선제적으로 제공할 수 있는 주식의 수 제한을 받는 영국 등 국가의 경우 전환기업은 지분 발행보다 더 많은 자금을 조달할 수 있다.영국보험자협회(ABI) 및 전미연금기금관리자협회(NAPF)의 투자자보호위원회(IPC)가 발행한 1989년 영국의 가이드라인에 따르면 IPC는 회원들에게 과거 미결제 잔액에 대해 5포인트 이하의 비선점적 문제에 이의를 제기하지 말 것을 권고한다.AGM에서 AGM으로, 총 7.5% 이하.취득 전 한계는 원액대차대조표주식자본의 수치를 사용하여 전환확률 100%를 가정하여 계산한다(전환확률이 0%로 가정되는 경우).두 경우 모두 전환가능성을 부여하려는 시도는 없으며, 따라서 더 큰 전환가능성 발행이 허용될 것이다.이러한 비일관성의 이유는 1989년에 사전고용지침이 작성되었고 1991-92년까지는 전문투자자들 사이에서 이항평가가 흔하지 않았기 때문일 수 있다.

프리미엄 상환 컨버터블

• 대다수의 프랑스 전환기업과 제로쿠폰 리퀴드수익률옵션어음(LYONs)과 같은 프리미엄 상환전환기업은 상환가격의 상승에 따라 유의적으로(또는 완전히) 계상되는 발행시점의 고정이자수익률을 제공한다.그러나 만기일 전에 투자자들이 채권을 전환한다면 발행자는 낮은 금액 또는 심지어 0쿠폰으로 채권을 발행함으로써 이익을 얻게 될 것이다.보험료 상환가격이 높을수록 (1) 만기일 전에 전환이 이루어지기 위해 주식을 더 많이 이동해야 하며, (2) 전환권의 신뢰성을 보장하기 위해 전환 프리미엄이 발행되어야 한다.

인수 용지

• 테이크오버컨버터블은 인수전에 사용되는 통화로서의 지위를 가지고 있다.입찰자는 모든 입찰자의 주식에 대한 배당 수익률을 올릴 필요 없이 입찰 피해자 주식에 대한 배당 수익률보다 높은 전환 가능 수익을 제공할 수 있다.이로써 수익률이 낮은 입찰자가 수익률이 높은 회사를 인수하는 절차가 쉬워진다.반대로, 입찰자 지분의 수익률이 낮을수록 입찰자가 전환차에 더 높은 전환 프리미엄을 더 쉽게 만들어 결과적으로 인수 수리에 유리하다.1980년대에 영국 국내 컨버터블은 유럽 컨버터블 시장에서 약 80%를 차지했으며, 이 중 80% 이상이 인수 통화 또는 인수 자금으로 발행되었다.그들은 몇 가지 외관적인 매력을 가지고 있었다.

완전희석주당이익은 전환일까지 전환이익을 관리하는 데 드는 추가원가가 쿠폰이 10%인지 15%인지에 관계없이 나타나지 않는다.완전히 희석된 주당 이익도 자본을 인수통화로 사용하는 경우보다 적은 수의 주식으로 계산한다.

일부 국가(예: 핀란드)에서는 다양한 구조의 전환자산이 현지 회계전문직에 의해 자본으로 취급될 수 있다.이러한 상황에서 회계처리는 순부채를 인수통화로 사용하거나 취득자금을 마련하기 위해 사용한 경우보다 형식상 부채가 적을 수 있다.그 인식은 전환차를 사용하는 것이 스트레이트 부채를 대신 사용하는 것보다 덜하다는 것이었다.영국에서는 국제회계기준위원회(IASB)의 전신인 기업이 전환우선주를 자본으로 취급하는 것을 중단하였다.대신에 우선자본과 전환자본으로 분류해야 한다.

그럼에도 불구하고 전환우선주를 제공할 때 발생한 (실질적으로 상당한) 우선배당원가는 비례연결상세손익계산서에 나타나지 않는다.

(1) 형식상 희석 주당 이익, (2) 채무 조정(일시적) 및 (3) 형식상 연결 세전이익(전환우선주에 대한)의 외관상 이익은 1980년대 초에 영국 전환우선주가 유럽 최대의 전환우선주가 되도록 이끌었다.Le Bonds는 1980년대 중반부터 국내 전환형(전환형 우선주 포함)을 능가하는 유로 전환형 신규 발행으로 이어졌다.

세제상의 이점

• 세제상의 우대전환차 시장은 주로 비납세 투자자에게 집중되어 있다.그 가격은 (1) 기초주식의 가치, (2) 기초주식에 대한 전환기업의 할인된 총이익 이익, (3) 사채의 내재된 옵션성에 대한 일부 수치를 실질적으로 반영할 것이다.세금 혜택은 컨버터블 의무화로 가장 크다.실질적으로 고액의 세금을 납부하는 주주는 기업이 전환기업에 대한 미래총소득을 증권화함으로써 이익을 얻을 수 있으며, 이 수익은 과세소득과 상계될 수 있다.

2010년 미국 주식 인수 연맹 집계

순위	언더라이터	시장점유율(%)	금액($m)
1	J.P. 모건	21.0	$7,359.72
2	뱅크오브아메리카 메릴린치	15.3	$5,369.23
3	골드만 삭스	12.5	$4,370.56
4	모건 스탠리	8.8	$3,077.95
5	도이체방크 AG	7.8	$2,748.52
6	시티	7.5	$2,614.43
7	크레디트 스위스	6.9	$2,405.97
8	바클레이스 캐피털	5.6	$1,969.22
9	UBS	4.5	$1,589.20
10	제프리스 그룹	4.3	$1,522.50

출처: Bloomberg

「 」를 참조해 주세요.

• 조건부 전환사채
• 우선주
• 컨버터블 보안
• 주식연계어음
• 교환사채
• 청산 선호도

레퍼런스

추가 정보

• 핀프라이싱채권 평가 실무 가이드 및 계산 도구.
• 맥스, 케빈향후 반품: 전환 사채의 경우배런의.2019년 12월 3일
• 샤오, 팀.신용위험이 있는 전환사채의 가격을 결정하는 간단하고 정확한 방법.파생상품 및 헤지펀드 저널 제19권 제4호259~277페이지.

외부 링크

• Wilson Sonsini Goodrich & Rosati의 컨버터블 노트 용어 시트 생성기
• 편미분방정식을 사용한 전환사채 가격 결정 – Lucy Li
• 물가 지수 전환 채권 가격 결정 – Landskroner 및 Raviv
• Harvard i-lab Foundations of Financings and Capital Roarding for Startups.단순전환채무와 SAFE(Simple Agreement for Future Equity)라는 전환채무의 간이형태를 설명한다.