다크 풀

Dark pool
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Looking up at a computerized stocks-value board at the Philippine Stock Exchange
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관련 영역

금융에서 다크풀(dark pool, 또한 블랙풀)은 증권, 파생상품 및 기타 금융상품의 거래를 위한 프라이빗 포럼(대체거래 시스템 또는 ATS)이다.[1] 이들 시장의 유동성은 다크 풀 유동성이라고 불린다.[2] 다크 풀 거래의 대부분은 뉴욕 증권 거래소나 나스닥과 같은 공공 거래소에서 벗어나 제공되는 금융 기관들에 의한 대규모 거래를 의미하기 때문에 그러한 거래는 비밀로 유지되고 일반 투자 대중들의 관심 밖이다. 전자상거래 플랫폼의 단편화는 다크풀을 만들 수 있게 했으며, 그것들은 일반적으로 네트워크를 통해 접속되거나 사적인 계약상 약정을 통해 시장 참여자들 사이에 직접 접속된다. 일반적으로 어두운 수영장은 일반인이 이용할 수 없지만, 경우에 따라 소매 중개인을 통해 소매 투자자와 거래자에 의해 간접적으로 접근할 수 있다.

기관투자자들이 다크풀을 이용할 때 가장 큰 장점 중 하나는 거래규모나 거래내용이 어느 정도까지 드러나지 않기 때문에 거래규모나 정체성이 드러나지 않기 때문에 타인에게 손을 내밀지 않고 큰 블록의 증권을 사거나 매도해 시장 충격을 피하는 것이다. 그러나, 그것은 또한 일부 시장 참여자들은 그들이 실행되기 전에 주문을 볼 수 없기 때문에 불이익을 받는다는 것을 의미하기도 한다; 가격은 어두운 풀에서 참여자들에 의해 합의되기 때문에 시장이 더 이상 투명하지 않다.[3]

다크 풀에는 다음과 같은 3가지 주요 유형이 있다.

  1. 독립 기업이 고유한 차별화된 거래 기반을 제공하기 위해 설립
  2. 브로커의 클라이언트가 익명성을 조건으로 브로커의 다른 고객(아마도 자신의 소유권 거래자를 포함)과 가장 일반적으로 상호 작용하는 브로커 소유의 다크 풀
  3. 일부 공공거래소는 거래소 '인프라'를 제공하면서 고객들에게 익명성과 비주문 등의 혜택을 주기 위해 자체 다크풀을 설치하기도 했다.

다크풀은 고주파수 거래에 많이 이용되고 있어 주문 흐름과 우선 접속료 지급으로 다크풀을 운영하는 이들의 이해충돌도 이어지고 있다. 고주파수 트레이더는 다른 교환기나 다크 풀에서 사용할 수 있는 하나의 다크 풀에 주문을 함으로써 정보를 얻을 수 있다.[4] "어두운" 수영장이 다른 장소와 작동하고 상호작용하는 정확한 방법에 따라, 그것은 "회색" 수영장으로 간주될 수 있으며, 실제로 일부 공급업체는 이를 "회색" 수영장이라고 언급할 수 있다.[5]

이러한 시스템과 전략은 일반적으로 다른 대체 거래 시스템과 같이 개방 및 폐쇄된 거래 장소 간의 유동성을 추구한다. 다크풀은 2007년 이후 중요성이 커졌으며 수십 개의 다른 풀들이 미국 주식 거래의 상당 부분을 차지하고 있다.[6] 다크풀은 다양한 유형으로 하루 종일 또는 예정된 시간에 자동으로 또는 자동으로(예: 중간점 크로스, 시차 크로스, VWAP 등) 거래를 수행할 수 있다.[6]

역사

다크풀의 기원은 1979년 미국에서 특정 거래소에 상장된 유가증권을 상장된 거래소에서 적극적으로 거래할 수 있도록 한 금융규제가 바뀌면서부터다. reg 19c3으로 알려진 미국 증권거래위원회는 1979년 4월 26일부터 시작되는 규정을 통과시켰다.[7][8]

새로운 규제는 1980년대를 거치면서 투자자들이 시장 충격을 피하고 프라이버시를 포기하면서 대규모 블록 주문을 거래할 수 있도록 하는 다크풀의 출현을 허용했다. 1986년 인스티넷은 "After Hours Cross"로 알려진 최초의 다크 풀 거래 장소를 시작했다. 그러나 ITG가 첫 번째 인트라데이 다크 풀 'POSIT'를 만든 것은 이듬해에 이르러서야, 둘 다 대형 트레이드를 익명으로 실행할 수 있게 되었고, 이는 대형 블록의 매도자들에게 매력적이었다. 향후 20년 동안 어두운 수영장에서 행해진 거래는 전체 거래의 3-5% 사이에서 시장의 작은 부분을 차지했다. 이것은 때때로 "상층 거래"[9]라고 불렸다.

다크풀의 다음 큰 발전은 2007년 SEC가 Regulation NMS(National Market System)를 통과하면서 이루어졌는데, 이는 투자자들이 가격 향상을 위해 공공거래소를 우회할 수 있게 했다. 그 효과는 수많은 새로운 플레이어들을 시장에 끌어들이기 위한 것이었고 이후 10년 동안 많은 수의 다크 풀들이 만들어졌다. 이는 이러한 다크풀을 이용하는 고주파수 거래가 이루어짐에 따라 기술의 향상과 실행속도가 증가하면서 촉발되었다.[citation needed]

작전

진정한 다크 유동성은 FIX와 FAST 프로토콜 기반 API를 사용하여 시외에서 수집할 수 있다. 다크풀은 일반적으로 주문 유형, 가격 결정 규칙 및 우선순위 규칙이 유사한 표준 시장과 매우 유사하다. 그러나 유동성은 의도적으로 광고되지 않는다. 시장 깊이 사료가 없다. 그러한 시장들은 빙산 주문형의 필요가 없다. 또한, 그들은 어떤 공공 데이터 피드에 거래 내용을 인쇄하지 않는 것을 선호하거나, 법적으로 요구되는 경우, 가능한 한 지연을 크게 하여 거래의 시장 영향을 줄이는 것을 선호한다. 어두운 풀은 종종 중개인들의 주문서나 다른 장외 유동성으로부터 형성된다. 풀을 비교할 때 유동성 수치가 어떻게 계산되었는지에 대해 세심한 점검을 해야 한다. 어떤 곳은 거래의 양쪽을 계산하거나 심지어 게시되었지만 채워지지 않은 유동성을 계산하기도 한다.[citation needed]

어두운 유동성 풀은 기관 투자자들에게 거래소의 공공 한도 주문서 거래와 관련된 많은 효율성을 제공하지만 다른 투자자들에게는 그들의 행동을 보여주지 않는다. 어두운 유동성 풀은 가격이나 거래 회사의 정체성이 드러나지 않기 때문에 이러한 위험을 피한다.[10]

다크 풀은 국가 통합 테이프에 기록된다. 그러나 장외거래로 기록된다. 그러므로 거래의 양과 종류에 대한 상세한 정보는 교차 네트워크에 맡겨 고객이 원하고 계약상 의무가 있는 경우 고객에게 보고한다.[11]

어두운 수영장은 자금이 그들이 무엇을 하고 있는 지에 대해 그들의 손을 대지 않고 줄을 서서 큰 블록의 주식을 움직일 수 있게 해준다. 현대적인 전자 거래 플랫폼과 인간의 상호작용 부족은 시장 이동의 시간적 규모를 줄였다. 이러한 시장 압력에 대한 지분가격의 응답성이 증가함에 따라 가격에 영향을 미치지 않고 큰 블록의 주식을 옮기기가 더욱 어려워졌다.[12] 그러므로 어두운 수영장은 약탈적인 방식으로 HFT를 사용하는 시장 참여자들로부터 거래자들을 보호할 수 있다.[13]

다크풀은 민간 증권사가 운영하는데, 민간 증권사들은 공공거래소보다 규제와 공시 요건을 적게 갖추고 운영한다.[14] Tabb Group은 다크풀 거래의 32%를 2008년 26%에서 2012년 32%로 추산하고 있다.[14]

빙산 주문

일부 시장에서는 보통 빙산 주문을 이용하여 공공 유동성과 함께 기존 한계 주문서 내부에 어두운 유동성이 게시되도록 허용한다.[15] 빙산 주문은 일반적으로 추가 "표시 수량"을 명시한다. 즉, 전체 주문 수량보다 작다. 주문은 다른 주문과 함께 대기하지만 디스플레이 수량만 시장 깊이까지 출력된다. 주문이 가격 대기열 맨 앞에 도달하면 자동으로 주문이 대기열 맨 뒤에 배치되기 전에 표시 수량만 채워지고 다음 기회를 기다려야 채워진다. 따라서 그러한 주문은 완전히 공개되는 동등한 주문보다 덜 빨리 채워질 것이며, 종종 시장에 의해 부과되는 더 큰 실행 비용 형태의 명시적인 비용 벌점을 수반한다. 빙산 주문 역시 시장의 공공 무역 사료에 그 사실이 있은 후 통상 거래가 가시화되기 때문에 진정으로 어두운 것은 아니다.[citation needed]

가격조회

만약 공매도가 가능한 자산이라면, 일반적으로 표준가격의 발견과정은 주어진 시간에 가격이 대략 "정확"하거나 "공정"하다는 것을 보장한다고 가정한다. 그러나 대부분의 자산은 공개적으로 접근할 수 있는 데이터 소스로 거래하지 않고도 시장에서 거래될 수 있기 때문에 이 범주에 속하는 자산은 거의 없다. 이렇게 숨겨진 방식으로 거래되는 자산의 일별 거래량 비중이 높아지면서 공시가격은 여전히 공정하다고 볼 수 있다. 그러나 은닉거래가 증가함에 따라 공매도가 계속 감소한다면 공시가격은 자산에 대한 모든 정보(특히 공시가격은 거래되었지만 숨겨져 있는 정보를 고려하지 않고 있다)를 고려하지 않아 공시가격이 더 이상 '공정'[citation needed]하지 않을 수 있음을 알 수 있다.

그러나 어두운 풀에서 실행되는 거래가 거래 후의 투명성 제도에 통합될 때 투자자들은 통합된 테이프의 일부로 그러한 거래에 접근할 수 있다. 이는 조명시장에서 손끝을 내밀기를 꺼리는 기관투자자들이 여전히 거래해야 하기 때문에 거래후 투명성을 갖춘 다크풀은 거래량을 늘림으로써 가격발굴을 개선시키기 때문에 가격발굴에 도움이 될 수 있다.[16]

시장영향

어두운 장소에서 거래하면 시장 영향이 줄어들 것이라고 해도 무방하지만, 0으로 줄어들 가능성은 매우 낮다. 특히 거래가 있을 때 교차하는 유동성은 어딘가에서 나와야 하며, 자동화된 브로커 시스템이 시장으로 향하는 주문을 가로채고 대신 매수자/판매자와 교차하기 때문에 적어도 일부는 공공 시장에서 나올 가능성이 높다. 구매자/판매자와 거래하고 시장을 떠나면서 반대편 유동성이 사라진 것은 영향을 미칠 것이다. 또 주문은 매수자/판매자에게 유리한 방향으로 시장 이동을 늦추고 불리한 방향으로 속도를 높일 것이다. 숨겨진 유동성의 시장 영향은 모든 공공 유동성이 사용자와 교차할 기회가 있을 때, 그리고 최소한 사용자는 시장에 나타나지 않는 다른 숨겨진 유동성만 교차할 수 있을 때 가장 크다. 즉, 사용자는 어두운 유동성만을 가지고 건너가 실행 속도를 줄이거나, 또는 그것을 증가시켜 시장 영향을 증가시키는 절충이 있다.[citation needed]

역선택

네트워크를 가로지르는 것의 한 가지 잠재적인 문제는 소위 승자의 저주라고 불리는 것이다. 주문의 이행은 실제로 판매자가 구매자보다 그들의 주문 뒤에 더 많은 유동성을 가지고 있다는 것을 의미한다. 만약 판매자가 장기간에 걸쳐 많은 소량 주문을 하고 있다면, 이것은 관련이 없을 것이다. 그러나 대량의 거래가 이루어지고 있을 때, 상대방은, 심지어 더 큰 쪽이, 시장에 영향을 미치고, 따라서 매수자에게 가격을 강요하는 힘을 가지고 있다고 가정할 수 있다. 역설적으로 대량 주문의 이행은 사실 구매자가 주문을 하지 않음으로써 이익을 얻었을 것이라는 지표가 된다. 구매자는 판매자의 시장 영향을 기다렸다가 새로운 가격으로 구매하는 것이 더 나을 것이다.[17]

또 다른 형태의 불리한 선택은 어두운 풀 대 디스플레이 시장의 경제성에 의해 매우 단기적으로 발생한다. 매수측 기관이 공개시장에서 유동성을 추가한다면 은행의 프롭데스크는 단기적 필요성이 있기 때문에 그 유동성을 가져가고 싶어할 수도 있다. 프로펠러 데스크는 표시된 시장의 유동성을 가져가기 위해 교환/ECN 접속료를 지불해야 할 것이다. 한편, 구매 측 기관이 프로펠러 데스크의 중개업자 다크 풀에서 주문을 부동하고 있다면, 경제학은 프로펠러에게 매우 유리하게 만든다. 그들은 자신의 다크풀에 접속하기 위해 접속료를 거의 내지 않고, 부모 중개인은 교환소에서 거래를 인쇄하기 위해 테이프 수익을 얻는다. 이러한 이유로, 기업이 더 작은 규모로 거래하고 단기 알파가 없는 경우에는 어두운 풀에 유동성을 추가하지 말고, 오히려 단기 역선택이 덜 심할 수 있는 공개시장으로 가는 것이 좋다.[citation needed]

논란

거래에 다크풀을 사용하는 것도 부분적으로 불투명한 성격과 다크풀 운영자와 참가자들의 이해충돌로 인해 논란과 규제조치를 불러왔다. 이는 마이클 루이스가 2014년 금융 m의 고주파수 거래(HFT)에 대해 출판한 논픽션 책인 플래시보이즈가 주안점을 두었다.방주들[4][18][19][20][21]

Pipeline LLC 논란

다크 풀로서 서비스를 제공하는 회사인 Pipeline Trade Systems LLC는 거래를 거래하는 자회사를 계약했다.[22] 파이프라인의 경우, 그 회사는 공개적인 공공 전자 시장으로부터 투자자들을 보호할 거래 시스템을 제공하려고 시도했다. 이 시스템에서는 투자자들의 주문이 발표되자마자 통합 테이프에 공개될 예정인데, 거래자들은 "카드를 들고 포커를 한다"는 특징이 있다. Pipeline이 제공하는 서비스는 다양한 거래에 대한 상대편을 개인적으로 찾는 것이었다. 이후 이 회사는 고객들을 오도했다는 이유로 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 조사를 받고 소송을 당했다.[23] 2011년 SEC가 이에 대한 클레임을 해결한 후, 2012년 1월에 아리타스 증권 LLC로 브랜드를 변경하였다.[24]

규제명세서

2009년 미국 증권거래위원회(SEC)는 다크풀의 투명성을 높이기 위한 방안을 제시하면서 "투자자들이 주가와 유동성을 보다 명확하게 볼 수 있도록 한다"고 발표했다. 이러한 요구사항은 주식을 매입하거나 매도할 때 투자자의 이익에 관한 정보를 어두운 풀의 구성원만 이용할 수 있도록 하는 것이 아니라 일반 대중이 이용할 수 있도록 하는 것을 포함한다.[25] FINRA는 2013년 1월 다크풀에 대한 모니터링을 확대한다고 발표했다.[citation needed]

바클레이즈 소송

2014년 6월 미국 뉴욕주는 은행이 어두운 풀에 대해 투자자들을 속이고 속였다며 바클레이스를 상대로 소송을 제기했다. 이 소송의 중심적인 주장은 바클레이즈가 자사의 어두운 수영장에서 공격적인 HFT 활동의 수준을 다른 고객들에게 잘못 전달했다는 것이다. 주 정부는 고소장에서 바클레이즈 전 간부들의 도움을 받고 있으며, 불특정 피해자들을 찾고 있다고 밝혔다. 소송 소식이 전해지자 은행 주가는 5% 하락해 은행 측이 혐의를 심각하게 받아들이고 있다는 런던증권거래소에 공고를 내고 뉴욕주 법무장관과 협조하고 있다.[26] 2014년 7월 바클레이스는 사기, 피해자, 누구에게도 위해가 없었다며 소송 기각 신청을 냈다. 뉴욕 검찰총장실은 이 동의안이 성공하지 못할 것으로 확신한다고 밝혔다.[27] 2016년 1월, 바클레이즈는 SEC에 3,500만 달러, NYAG에 7,000만 달러의 벌금을 지불하기로 합의했다.[28]

UBS 벌금

2015년 1월 미국 규제당국은 주식거래가 공정하게 집행되도록 설계된 규칙을 지키지 않아 UBS그룹 AG의 다크풀에 과징금을 부과했다.[29][30] 증권거래위원회는 UBS에 대체거래제도에 대한 모든 사전 벌점을 초과하는 1,200만 달러의 벌금을 포함한 1,440만 달러를 지불하라고 명령하면서 2008년부터 2012년까지 일련의 위반행위를 적발했다. 그것은 UBS가 고객들에게 1페니보다 작은 증분 단위로 주문서를 제출하도록 허용하고 있다고 말했는데, SEC 규정은 그것이 주식을 사거나 팔 때 더 좋은 위치를 얻기 위해 사용될 수 있기 때문에 금지하고 있다. SEC에 따르면, 페니 이하의 단위로 거래할 수 있는 능력도 UBS 고객들에게 널리 공개되지 않았고, 대신 고주파 무역업자를 포함한 시장 메이커들에게 비밀리에 제공되었다.[citation needed]

ITG 미세화

2015년 8월 ITG(및 계열사인 알터넷증권)는 비밀거래 데스크 운영과 다크풀 가입자의 비밀거래 정보 오용 등으로 SEC와 2030만달러에 합의했다.[31]

다크풀 목록

독립 다크 풀

  • Chi-X 글로벌
  • 인스티넷
  • 리퀴드넷
  • 나이픽스 밀레니엄
  • 투자 기술 그룹(ITG)의 Posit/MatchNow
  • 스테이트 스트리트 블록크로스
  • 리버크로스증권
  • 스마트풀
  • TORA 크로스포인트
  • ETF[32] 원
  • 회사채용[33] 코디네이트 딜러 풀

브로커-딜러 소유 다크 풀

컨소시엄 소유 다크 풀

  • 입찰 거래 - 입찰 ATS
  • 레벨L ATS
  • 루미넥스(Buyside만 해당)

교환 소유 다크 풀

다크 풀 애그리게이터

규정

다크풀은 큰 블록의 거래와 시장을 움직이며 프런트 러닝을 유발하는 것을 원치 않는 참가자들의 동기가 컸다.[34] 그러나 미국에서는 2004년 규정 NMS에 의해 이러한 거래가 제한되었다.[34] 그러나, 1934년 증권거래법 제5조[35] 및 1998년 규정 ATS에 따라, 국내 주식량의 최대 5%까지 환전거래가 허용되었다.[34]

미국 SEC는 2018년에 다크풀에 대한 공시를 요구하기 위해 Regulation ATS의 개정으로 규칙을 채택했다.[36] 규정 ATS의 규칙 304로 알려진,[37] 이해관계 충돌, 방법, 수수료 등을 포함한 다양한 공시를 포함하는 양식 ATS-N의 제출을 요구한다.[38] 이들 양식을 검토한 결과 IEX의 고주파수 거래를 막기 위한 과속방지턱 등 특성과 함께 '티어링', '피깅', '즉시 취소(IOC)' 주문 등 여러 가지 차이가 드러났다.[39]

FINRA는 2015년 7월에 시작한 [40]ATS 시스템에 대한 데이터를 분기별로 무료로 보고한다.[41] FINRA가 이 자료를 발표했을 때 거래량은 평균 187주로 기관 주주의 대규모 거래에 사용되지 않았음을 시사했다.[42]

참고 항목

참조

  1. ^ 「신금융산업」(2014년 3월 30일). 65 앨라배마 법률 검토 567(2014) 템플 대학교 법학 연구서 제 2014-11호; SSRN을 통한.
  2. ^ "Glossary - Dark Pools". Investopedia. Retrieved 2011-06-20.
  3. ^ "Glossary - Dark Pools". AT Monitor. Archived from the original on April 27, 2011. Retrieved June 18, 2011.
  4. ^ a b Lewis, Michael (2014). Flash Boys: Cracking the Money Code. London: Allen Lane. ISBN 9780241003633.
  5. ^ "Archived copy". Archived from the original on 2010-10-30. Retrieved 2011-01-27.CS1 maint: 제목으로 보관된 복사본(링크)
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